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Economics for Tunisia, 15 Juin 2025

L'Agence américaine de notation, la S&P a publié cette semaine un rapport de 43 pages détaillant quasiment tous les paramètres de l’économie tunisienne. On sait que S&P a arrêté de donner une notation à l’économie tunisienne depuis décembre 2013, à la demande du gouvernement islamiste dirigé par Ali Laraaid, avec Elyes Fakfakh comme ministre des Finances.

La bonne nouvelle, ce rapport contraste avec ses précédents. Les analystes de S&P descellent des balbutiements de signes positifs, tout en soulignant l’importance de nombreux risques et incertitudes, internes et externes, caractérisant l’économie politique tunisienne dans le court et le moyen termes. Décryptage…

Disons d’emblée que plusieurs indicateurs et statistiques contenus dans le rapport font voler en éclat certains mythes et explications fallacieuses véhiculés par certains médias tunisiens et certains analyses économiques qui manquent d’ancrage économétrique rigoureux.

E4T résume les points saillants de ce rapport dense, très documenté et dont les chiffres sont à jour.

1- La reprise économique de la Tunisie ne gagnera probablement du terrain que lentement. La croissance devrait se situer à 1,6 % en 2025 et 2,8 % en 2026, les importations jouant un rôle plus important que prévu, en raison de la solide performance récente du dinar tunisien. Et aussi de la baisse du dollar et cours mondiaux des principaux produits importés (pétrole, gaz, sucre, blé, café…).

2- Le gouvernement tunisien reste dépendant de l'emprunt à la Banque centrale et à l'étranger les gouvernements pour financer le budget. S&P note que le gouvernement tunisien est en mesure de trouver des prêteurs institutionnels (hors des marchés conventionnels) pour honorer la dette publique à court terme, bien que les incertitudes internationales demeurent présentes.

3- De solides recettes touristiques devraient continuer à réduire le déficit du compte courant, limitant les pressions extérieures, alors que le compte courant s'élargira probablement à converger vers 3,0 % du PIB en 2025 et 2026. C’est un signe de redressement des comptes, mais si le fardeau fiscal reste élevé pour permettre une vraie relance économique.

L'inflation, comme mesurée par l’indice des prix à la consommation devrait continuer sa baisse tendancielle. L'assouplissement de l'inflation est plus progressif en 2025 car l'inflation reste ancrée à travers différents groupes de produits.

4- La reprise de la Tunisie s'accélérera mais très lentement en 2025, car la demande intérieure reste relativement faible, tandis que le tourisme reste la principale force motrice.

La croissance économique en Tunisie devrait continuer à s'améliorer lentement, avec la reprise du tourisme. Ce secteur, qui représente 14 % du PIB, est toujours le moteur principal de la reprise. Une saison touristique s’annonce prometteuse pour l’été 2025.

La croissance réelle du PIB devrait s'accélérer, si la Tunisie arrive à tirer profit de sa proximité de l’Europe (connaissant un retour de la croissance), ainsi que les voisins africains, à savoir la Libye et l’Algérie, tous deux pays riches en ressources, constituant une grande source de touristes et un marché d’exportation au potentiel immense (légumes, fruits et services).

La croissance de l'industrie et de la construction devrait continuer sur une pente croissante et positive en 2025, bien que la croissance des services va probablement ralentir.

La production agricole n'a que partiellement rebondi ; cependant, le faible niveau de base de 2024 garantira probablement que le taux de croissance de l'agriculture deviendra plus positif en 2025.

La demande pour les exportations de biens s'accélère progressivement à mesure que la demande de la périphérie sud de l'Europe prenne de l’élan.

5- La Tunisie devra chercher d'autres prêteurs, principalement des gouvernements étrangers, pour recouvre la dette étrangère en contractant de nouvelles dettes alors que le pays refuse de négocier avec le FMI. Celui exige des réformes jugées irréalistes en Tunisie.

Étant donné que le financement externe basé sur le marché n'est pas disponible, le gouvernement s'est engagé à augmenter la part du financement national. La dette intérieure est partiellement refinancée par le biais du secteur bancaire local et de la Banque centrale ; ces financements discrétionnaires et à répétition risquent de relancer l'inflation.

La stratégie d'emprunt de la Tunisie reste risquée. Nous prévoyons que les prêteurs étrangers, y compris le Golfe, les monarchies arabes, fourniront des fonds pour permettre à la Tunisie d’honorer sa dette extérieure existante ou couvrir une nouvelle dette étrangère au cas où c'est nécessaire.

Les remboursements d'obligations sont également financés par les réserves étrangères de la BCT, que nous estimons à 8,5 milliards de dollars d'ici la fin de 2025 (à l'exclusion de l'or ; à partir de 8,8 milliards de dollars, à la fin 2024), équivalent à 4,4 mois d'importations.

6- L'inflation a tendance à baisser progressivement, mais restera élevée, et les vulnérabilités financières restent répandues.

L'inflation est ancrée en Tunisie et ne décélérera donc que lentement dans les deux à trois prochaines années, alors que les perspectives des prix des produits de base restent faibles. Bien que ce soit peu probable à court terme, l'escalade de la crise de la dette extérieure tunisienne pourrait forcer la Banque centrale à accepter une dévaluation du dinar tunisien, ce qui stimulerait l'inflation des prix.

Le dinar tunisien a été relativement fort par rapport au dollar américain en 2025 à ce jour, ce qui devrait abaisser les pressions inflationnistes du côté des importations. Cependant, une reprise de la voie progressive de la dépréciation par rapport au dollar américain est probable en 2026 et au-delà de l'écart du compte courant s'élargit de nouveau.

La Banque centrale de Tunisie a abaissé son taux d'intérêt clé à 7,50 % en mars 2025, en baisse par rapport à 8%. La baisse lente mais régulière de l'inflation des prix à la consommation a incité la banque centrale à des taux plus bas. Alors que l'inflation des prix continue de ralentir progressivement, nous pensons que la banque centrale pourrait réduire davantage les taux d'intérêt à moyen terme.

7- La baisse du déficit du compte courant à 1,8 % en 2024 est une évolution positive qui élargira ce déficit de nouveau à près de 3,0 % du PIB en 2025. Le manque d'accès à des marchés internationaux des capitaux rendent la Tunisie dépendante de prêteurs souverains, mais limitent l’exposition à des taux d'intérêt plus élevés et à des paiements de services de dette.

Le déficit budgétaire considérable est un frein à l'économie, car le financement de l'écart évince le secteur privé et les investissements requis par les impératifs de la croissance.

Le Plan budgétaire à moyen terme 2024-26 prévoit des améliorations financières du secteur public et la gestion et les entreprises du secteur public sont les principaux contributeurs à l'épargne budgétaire, tandis que le plus gros poste de dépense - les salaires du secteur public, représentant 50 % du gouvernement central du budget - n'est en grande partie pas abordé le discours politique.

8- Compte tenu des faibles perspectives de prix du pétrole à moyen terme, une baisse du fardeau fiscal des subventions au carburant devrait soutenir la consolidation budgétaire.

Le ratio de déficit budgétaire devrait rester relativement élevé à 5,1 % du PIB en 2025 alors que l'économie se redresse lentement, augmentant progressivement les revenus fiscaux attendus.

Les perspectives supposent que le conflit impliquant Israël, l'Iran et les mandataires de l'Iran dans la région n’aient pas un impact majeur immédiat sur l'économie tunisienne.

Les exportations de la Tunisie ne sont pas exposées de manière significative à l'économie américaine. Par conséquent, il est peu probable que les tarifs américains affectent de manière significative la Tunisie.

9- Les négociations restent bloquées avec le Fonds monétaire international. La Tunisie cherchera des prêts sur une base bilatérale au lieu d'emprunter de nouvelles et de rembourser la dette étrangère existante.

Nous nous attendons à une légère amélioration des conditions météorologiques en 2025 de façon à faire rebondir les récoltes agricoles.

10-Le président Kais Saied a consolidé l'autorité exécutive depuis 2021, y compris pendant les Élections d'octobre 2024. Nous nous attendons à ce que Saied continue de gouverner, par décret si nécessaire.

Le principal risque de la Tunisie est la dépendance à l'égard des prêteurs souverains pour financer partiellement une charge importante du secteur public. Comme le pays n'a pas accès aux marchés internationaux des capitaux. Une main-d'œuvre gonflée du secteur public combinée à un syndicat fort, tout effort majeur de réforme du secteur public est plutôt improbable.

S&P insiste pour dire que la Tunisie reste très dépendante de ses importations en nourritures et énergies.

11- Une escalade régionale du conflit entre Israël et l'Iran entraînerait probablement les prix du pétrole à un pic qui augmentera l'inflation, les déficits en plus de réduire le pouvoir d'achat et conduire à une récession.

Les conditions météorologiques défavorables ou une invasion de criquets conduisent à une production agricole beaucoup plus faible, ce qui pourrait ralentir la croissance économique et les exportations.

La centralisation continue du pouvoir par le président continuera de peser sur les perceptions et craintes des investisseurs.

La nécessité de conserver le soutien des donateurs occidentaux peut contraindre le gouvernement à faire face à protestations publiques, compte tenu de la réaction négative aux réformes peu populaires.

Le gouvernement utilise de plus en plus la Banque centrale comme outil de financement pour le déficit budgétaire, ce qui est de nature à générer un déséquilibre croissant entre l'offre et la demande, accélérant l'inflation et l'élargissement des déficits du compte courant.

12- Les défis de financement restent substantiels avec des exigences d'endettement élevées persistantes compte tenu d'une faible probabilité d'une reprise conséquente des entrées d'investissements directs étrangers.

Si les principaux prêteurs souverains, tels que l'un des pays du Conseil de coopération du Golfe, refusent de financer une dette supplémentaire, une crise de financement pourrait être déclenchée. Dans ce cas, des difficultés réelles apparaitront dans la capacité à honorer le fardeau de la dette.

Les risques de violence et de sécurité liés aux conflits régionaux, en particulier en Iran, Syrie ou en Irak (et jusqu'à présent, moins probablement de Libye), se répandent en Tunisie avec une plus grande intensité, bouleversant l'équilibre sociopolitique, au risque d’éclabousser la reprise du secteur touristique en tant que source de croissance, d'emploi et de devises.

13- Une reprise plus rapide dans la zone euro stimule la demande européenne, stimulant l'économie tunisienne grâce à des flux de transferts par les expatriés et une croissance des exportations.

Les conditions météorologiques favorables conduisent à une plus grande production agricole.

S&P souligne meilleure perspective socio-économique et annonçant une réduction des risques de manifestations sociales et ouvrant le chemin pour le retour en force du secteur du phosphate et des hydrocarbures de Production de l'industrie.

Le pays refuse les douloureuses réformes prônées par le FMI. S&P souhaite que le gouvernement Saied s’attaque à une dette devenue peu soutenable, avec un allègement de la dette par un plan de réforme crédible et bien communiqué, acceptables pour toutes les parties, allégeant le fardeau de la dette et réduction de service de la dette.

14- S&P anticipe une baisse plutôt inquiétante du taux de croissance démographique pour les années à venir. L’émigration continue d’alimenter les espoirs, surtout chez les jeunes diplômés et en quête d’un meilleur avenir. Le taux de croissance démographique actuel serait de 0,6%, bien en deçà du minimum requis pour reproduire la population tunisienne à l’identique.

S&P estime que l’offre de la masse monétaire globale (broad money supply) à seulement 0,9 en 2025. Avec des perspectives de croissance de 6% pour les prochaines années.

Le rapport indique aussi que de manière générale, le taux de croissance de la consommation est plus fort que celui de l’investissement. Même si cette réalité se comprend largement pour un pays en développement, comme la Tunisie, la tendance n’est pas de nature à stimuler la croissance à moyen et long termes.